红星资本局3月4日消息，3月3日晚，“植发第一股”雍禾医疗（2279.HK）发布了一份盈利预告，预计2025年度的净利润不少于7000万元，同比实现扭亏为盈。
红星资本局注意到，雍禾医疗在2021年上市后业绩即“变脸”，2022年至2024年持续三年亏损，如今迎来业绩拐点。
红星资本局查阅公开数据发现，近年来脱发人群持续增长，中国的头发健康管理市场规模预计到2035年将增长至1714亿元。然而，“脱发生意”真的好做吗？
“植发第一股”扭亏为盈
股价较上市初已跌超八成
3月3日晚，雍禾医疗发布了2025年度的正面盈利预告，预计该年度的净利润不少于7000万元，相较于2024年度高达2.27亿元的亏损，成功实现扭亏为盈。
对于本次实现盈利，该公司认为有两个原因：一是商业模式持续优化提升运营效率，进而带动毛利率提升，预计2025年毛利率将较2024年提升5.5至6.5个百分点；二是管理与营销模式优化产生经营杠杆效应，进而降低开支率，预期2025年销售及营销开支率及一般及行政开支率较2024年分别下降5%至6%以及2%至3%。
红星资本局注意到，作为“植发第一股”，雍禾医疗曾是资本市场的“宠儿”。
2021年12月13日，雍禾医疗以15.8港元/股的发行价登陆港交所，上市后第5个交易日即站上历史高点（19港元/股），总市值也达到91.4亿港元，可谓“开局即巅峰”；但之后股价便进入了长期下跌通道，到今年3月4日收盘，其股价下探至2港元/股，较上市首日跌去87%。
股价下跌背后，雍禾医疗深陷业绩泥潭。财报显示，2021至2024年，雍禾医疗的营收分别为21.69亿元、14.13亿元、17.77亿元、18.04亿元，其中2022至2024年连续三年亏损，净利润分别为-8586万元、-5.47亿元、-2.27亿元，累计亏去8.60亿元。
截图自雍禾医疗2024年财报
造成这些亏损的原因，或许离不开雍禾医疗高昂的营销费用。2021年至2024年，雍禾医疗的销售及营销开支分别是10.73亿元、7.67亿元、10.44亿元、9.02亿元，占同期营收的49.47%、54.28%、58.75%、50%，而同期的研发费用占营收的比重均不到2%。
从收入看，植发医疗服务和医疗养固服务是雍禾医疗的两大核心业务，其中植发医疗服务为核心业务，其收入占总营收的70%以上。
财报显示，2021年上市时，雍禾医疗已经在全国53个城市拥有54家植发医疗机构，是国内规模领先及覆盖城市极广的连锁植发医疗集团。之后，公司的门店扩张基本发生在二三线城市，截至2023年底拥有75家植发医疗机构，其中二三线城市门店超过50%。
到了2025年上半年，通过“增效、质控、降本”，雍禾医疗得以实现半年报扭亏，实现净利润2785.5万元，毛利率由2024年同期的58.8%增至63.9%。截至今年2月底，该公司拥有62家植发医疗机构及7家史云逊（医疗养固品牌）独立门店，整体业务机构呈现收缩态势。
脱发人群持续增长
“脱发生意”好做吗？
当下，脱发焦虑日益凸显，并呈现出明显的年轻化趋势。据《2025中国头皮健康产业白皮书》，我国脱发人群已达3.29亿，其中20-35岁群体占比达69%。
此外，灼识咨询数据显示，中国的头发健康管理市场规模自2018年的198亿元扩大到2024年的527亿元，复合年增长率为17.7%，预计到2035年将增长至1714亿元。其中，脱发药物治疗市场规模从2018年的5亿元增长到了2024年的35亿元。
截图自：蔓迪国际招股书
庞大的市场需求也让“脱发经济”一度引发想象。红星资本局注意到，除了“网红经济学家”任泽平曾带货生发液，在雍禾医疗2021年登陆港交所后，大麦植发两度递表港交所，碧莲盛也曾传出推进上市计划，但截至目前尚未有下文。
新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅向红星资本局表示，虽然近年来脱发人群规模扩大且呈现年轻化趋势，看似给脱发生意带来了广阔的市场基础，但实际运营中需要面对的获客成本高、竞争同质化强、合规风险提升等问题，都在不断压缩这门生意的利润空间。
2025年11月，曾推出中国首款5%米诺地尔酊剂产品的蔓迪国际递表港交所。招股书显示，自2014年起的“蔓迪”系列的米诺地尔类产品连续十年位居中国脱发市场药物第一，该公司后被三生制药（1530.HK）收购。
资料显示，米诺地尔是临床最常用的脱发治疗药物，也是全球唯一获美国FDA及国家药监局批准上市的用于治疗男女脱发的外用非处方药物。
红星资本局查阅国家药监局官网发现，尽管蔓迪国际下属公司三生蔓迪是唯一获批国产米诺地尔泡沫剂的公司，但在米诺地尔酊剂、搽剂、喷雾剂等剂型，获批药企超过10家，批文也达到105条，赛道略显拥挤。
袁帅表示，脱发人群中存在大量轻度脱发患者，他们更倾向于选择成本更低的防脱洗发水、育发精华等非医疗手段，真正愿意花费数万元选择植发手术或长期使用米诺地尔等药物治疗的人群占比并不高，这导致市场的有效需求规模远低于基于脱发人群总数测算出的潜在规模。更重要的是，脱发治疗的效果往往需要较长周期才能显现，部分消费者在尝试初期看不到明显效果后就会放弃治疗，这也导致用户的复购率和留存率始终处于较低水平，难以支撑市场规模持续快速扩张。
红星新闻记者 蒋紫雯
编辑 肖世清 审核 任志江